“2017年以來，出現(xiàn)在中醫(yī)藥行業(yè)的并購案例有50余起，與2016年中醫(yī)藥行業(yè)并購的數(shù)量持平。從中藥飲片、中成藥，到中醫(yī)院、中醫(yī)診所等，產(chǎn)業(yè)資本將目光鎖定中醫(yī)藥健康服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈。中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)迎來良性發(fā)展時代，未來五年將達兩萬億規(guī)模。”在最近召開的一個大型論壇上，惠福資本創(chuàng)始合伙人沈紅健分析了對中醫(yī)藥行業(yè)并購重組的看法。

近年來，中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的規(guī)模明顯擴大，中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的市場潛力被寄予厚望。從我國發(fā)展現(xiàn)狀來看，醫(yī)療健康需求巨大，中醫(yī)藥類公司業(yè)績表現(xiàn)搶眼，并涌現(xiàn)出一批穩(wěn)定增長的績優(yōu)白馬公司，中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正迎來難得的投資機遇。

同時，在“醫(yī)藥分家”以及“去藥養(yǎng)醫(yī)”的大背景下，中藥飲片政策的紅利給予行業(yè)很大的發(fā)展空間。加上伴隨老齡化社會到來而不斷上升的慢性疾病患病率，社會對中醫(yī)藥養(yǎng)生的需求也將催生巨大的市場，這些都是優(yōu)質(zhì)中藥標(biāo)的備受投資者追捧的主要原因。那么，中醫(yī)藥投資的核心是什么?在投資過程中，如何發(fā)現(xiàn)價值、規(guī)避風(fēng)險?

中醫(yī)藥投資并購正當(dāng)時

據(jù)IMS預(yù)測：2020年中國的藥品銷售總量將取代日本成為全球第二，未來6年都會是中國醫(yī)藥行業(yè)的上升期。2016年8月，《中醫(yī)藥發(fā)展“十三五”規(guī)劃》發(fā)布，明確了之后五年中醫(yī)藥發(fā)展的指導(dǎo)思想、基本原則和發(fā)展目標(biāo)：到2020年，中醫(yī)醫(yī)院將達到4867所，中醫(yī)總診療人次將達到13.49億人次，衛(wèi)生機構(gòu)中醫(yī)類別執(zhí)業(yè)(助理)醫(yī)師將達到69.48萬人，上規(guī)模中藥工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入15823億元。

在這樣的背景下，沈紅健認(rèn)為，具有高成本、高收益、高風(fēng)險等特點的中醫(yī)藥行業(yè)被譽為資金的“避風(fēng)港”，再加上技術(shù)和政策壁壘，中醫(yī)藥行業(yè)十分符合投資者的口味。另一方面，由于IPO難度大、周期長，加之目前社會上的閑置資金不少，對中醫(yī)藥行業(yè)的并購起到了推波助瀾的作用。

而在一些醫(yī)藥企業(yè)看來，并購是彌補企業(yè)自身研發(fā)不足的有效手段之一。通過并購，企業(yè)可以獲得相關(guān)產(chǎn)品，有助于完善企業(yè)的產(chǎn)品梯隊、延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，增強企業(yè)的產(chǎn)品競爭力和長遠(yuǎn)發(fā)展的動力，實際上這也是在為藥物研發(fā)做貢獻，從某種意義上說，也可以被理解為是企業(yè)做研發(fā)的一種方式。

中國中藥協(xié)會副會長張自然表示，醫(yī)藥行業(yè)的投資并購越來越熱，中藥領(lǐng)域因為一些特殊品種或潛在的巨大價值也備受重視。“很多優(yōu)勢企業(yè)將兼并重組作為企業(yè)做大做強的重要途徑，特別是一些上市公司借助資本市場融資功能，通過并購實現(xiàn)快速增長。”沈紅健說。

并購策略與類型表現(xiàn)不一

從近年中藥行業(yè)的并購案例來看，沈紅健把企業(yè)的并購策略分為3種：一是往上游產(chǎn)業(yè)延伸，以圖掌控高品質(zhì)的藥材基地，提升產(chǎn)品力;二是向下延伸，如信邦制藥、恒康醫(yī)療在內(nèi)的很多中藥企業(yè)都在并購醫(yī)院，或如馬應(yīng)龍般開設(shè)肛腸醫(yī)院、內(nèi)蒙福瑞股份開設(shè)肝病醫(yī)院等;三是加強或擴張細(xì)分品類，如三九并購桂林天和、天士力并購遼寧仙鶴等。就并購類型而言，沈紅健將之分為5種。

情有獨鐘型：步長、濟民可信、康恩貝

特點：并購意圖都是奔著某一個好的品種去

優(yōu)勢互補型：賽洛菲收購太陽石

特點：傾慕于對方的銷售網(wǎng)絡(luò)，為了擴大自身的銷售渠道，出手收購

“博愛”型：天士力、修正、葵花

特點：收購目標(biāo)較多，往往是中意某個廠家的多個品種

強強聯(lián)手型：貴州百靈收購和仁堂

特點：貴為龍頭老大，再將老二收為旗下，地位更加鞏固

學(xué)霸型：鞏固原有優(yōu)勢品種和進行產(chǎn)業(yè)鏈條延伸

特點：康美藥業(yè)收購新開河(介入人參產(chǎn)業(yè))，馬應(yīng)龍收購億元(從肛腸制藥向下游的肛腸醫(yī)院延伸)

張自然則從另一個角度分析，分為收購獨家單品(如步長收購菏澤中藥廠)、收購普藥產(chǎn)品群(如天士力收購遼寧仙鶴制藥)、收購銷售網(wǎng)絡(luò)(如賽諾菲收購太陽石)、強化某領(lǐng)域的領(lǐng)先地位(如三九收購順峰藥業(yè))、延伸產(chǎn)業(yè)鏈(如康美收購新開河)。

尋找可以落地的轉(zhuǎn)型之路

但是，即使收購戰(zhàn)略清晰，效果卻并不一定樂觀。沈紅健認(rèn)為，股權(quán)并購的主要風(fēng)險在于并購?fù)瓿珊?，作為并購企業(yè)的股東要承接并購前目標(biāo)企業(yè)存在的各種法律風(fēng)險，如負(fù)債、法律糾紛等;其次在實踐中，由于并購方在并購前缺乏對目標(biāo)企業(yè)的充分了解，草率進行并購，導(dǎo)致并購后目標(biāo)企業(yè)的各種潛在風(fēng)險爆發(fā)，并不能達到并購的美好初衷;還有就是整合不利與政策變化，這些都是并購的風(fēng)險因素。張自然表示，投資并購方必須提升盡職調(diào)查和調(diào)整策略。

顯然，兼并重組的過程中，具有規(guī)模優(yōu)勢、特殊資源優(yōu)勢的中藥企業(yè)會更加受益。如掌控高品質(zhì)中藥材原料基地(GAP道地藥材)的企業(yè);擁有較多獨家中藥批文(尤其是在國家醫(yī)保目錄內(nèi)的獨家品種和獨家定價品種)品種療效佳、適應(yīng)癥廣、大治療領(lǐng)域產(chǎn)品的企業(yè);有一定品牌力(中華老字號，上百年歷史)的中醫(yī)藥企業(yè)等等。

株洲千金藥業(yè)股份有限公司投資部總經(jīng)理周鑫表示，當(dāng)圍繞主線作布局，聚焦企業(yè)優(yōu)勢，做強中藥衍生品。此外，依據(jù)板塊定方向，主攻內(nèi)生成長，兼顧外延擴張;針對收益選項目，緊扣投資回報，避免盲目并購。

值得一提的是，中醫(yī)藥行業(yè)仍處于發(fā)展的初步階段，特點是小、散、亂，如今偏向市場化的政策將促進行業(yè)集中化，產(chǎn)業(yè)成熟的必由之路則指向了橫向與縱向的整合，這也促使了許多企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。中泰證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師江琦認(rèn)為，在轉(zhuǎn)型布局時，有多種方法選擇，如自身產(chǎn)品的臨床再評價，發(fā)揮老產(chǎn)品優(yōu)勢;或通過收購、授權(quán)、投資等各種方式涉足創(chuàng)新藥，進行方向轉(zhuǎn)型;或通過創(chuàng)新產(chǎn)品，走向OTC、消費品等方式，展開模式轉(zhuǎn)型。但不管哪一種的轉(zhuǎn)型，適合企業(yè)自身、可以落地最重要。（宋馬育）