2016年年報:四季度利潤拖累全年,其他季度表現(xiàn)正常

2016年公司收入增速為17.44%,營業(yè)利潤增速為3.63%,凈利潤增速為2.11%,營業(yè)利潤和凈利潤增速大幅低于收入增速。分季度看,2016年四季度大幅拉低全年的利潤增速,其他季度利潤增速表現(xiàn)正常。拉低全年利潤增速的科目主要有營業(yè)成本的上升,財務費用和銷售費用的上升。公司利潤增速低于收入增速的主要原因新門店盈利能力不如老門店,而公司2015年和2016年分別新增了873家和589家門店。

華南、華北市場業(yè)績持續(xù)向好,西南市場處于投入期

經過近兩年的大力布局,公司在廣西、海南、江西的藥店數(shù)量在省內排名靠前,廣西和江西經過培育,2016年已實現(xiàn)盈利。通過分析新擴張省份歷年的數(shù)據(jù),得出區(qū)域擴張的規(guī)律是:新增門店在當年拉低門店平均收入,此后兩年內單店收入逐漸提升,直到區(qū)域實現(xiàn)扭虧。公司在廣西、江西、重慶等地的歷史數(shù)據(jù)演繹了省外擴張從虧損到盈利的路徑,介于公司已經有省外擴張成功的經驗,我們認為公司目前尚未盈利的省份也有望在公司的積極推動下扭虧。公司將川渝地區(qū)作為2017年重點發(fā)展的區(qū)域,目前仍處于投入期,預計近幾年增速將高于公司整體增速。

藥品流通監(jiān)管趨嚴,行業(yè)集中度向規(guī)范企業(yè)傾斜

2016年第一季度,湖南省藥監(jiān)局抽查的3000多家零售藥店中,違規(guī)率達到18%。2016年上半年全國共注銷/撤回了約3000張藥店GSP證書。流通行業(yè)監(jiān)管趨嚴,不規(guī)范藥店的淘汰出局,使得行業(yè)集中度進一步向大型連鎖企業(yè)傾斜,對公司形成利好。

公司已處估值洼地,給予“推薦”評級

縱向比較,從2014年到2016年,公司門店數(shù)量增加了約1500家,年收入增加了1.8億元,三年累計歸屬母公司凈利潤為10億元,但公司市值反而略有下降,公司估值也處于歷史低位;橫向比較,公司是三大藥店中估值最低的標的。