益豐藥房(603939)本次擬公開發(fā)行不超過4000萬股，發(fā)行后總股本不超過1.6億股，擬在上海證券交易所上市。

該股由中信證券保薦，網(wǎng)上申購日為2015年2月10日。此次發(fā)行詢價日期為2015年2月4日-5日，2月9日刊登定價公告，網(wǎng)上申購及繳款日為2月10日。

本次發(fā)行采用網(wǎng)下向投資者詢價配售與網(wǎng)上按市值申購向投資者定價發(fā)行相結(jié)合的方式進行。此次發(fā)行不進行老股轉(zhuǎn)讓，發(fā)行股份全部為新股。其中網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量2400萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的60%;網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量為1600萬股，占本次發(fā)行總量的40%。

發(fā)行價格：19.47元/股

申購代碼：732939

頂格申購：31.15萬元

申購數(shù)量上限：16,000股

【公司簡介】

益豐大藥房連鎖股份有限公司主要從事藥品、保健品、醫(yī)療器械以及與健康相關的日用便利品等的連鎖零售業(yè)務，子公司益豐醫(yī)藥作為公司內(nèi)部集中采購平臺，兼顧少量對外藥品批發(fā)業(yè)務。此次募資凈額將投資于“營銷網(wǎng)絡建設項目”、補充流動資金等其他與主營業(yè)務相關的項目，投資總額8.16億元，擬以募資投入7.26億元。

【機構(gòu)研究】

益豐藥房新股定價：區(qū)域醫(yī)藥零售連鎖領先企業(yè)

類別：公司研究機構(gòu)：東北證券股份有限公司研究員：劉林日期：2015-02-06

報告摘要：

公司是國內(nèi)領先的區(qū)域大型醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)。高毅先生為公司實際控制人。

醫(yī)藥零售行業(yè)正處于高速發(fā)展期，2001年-2013年，我國醫(yī)藥零售市場總規(guī)模(含零售藥店和醫(yī)療機構(gòu))實現(xiàn)了16.26%的年復合增長，其中2013年達到12,645億元，同比增長17.99%。目前我國醫(yī)藥零售市場的終端仍以醫(yī)院為主。根據(jù)SFDA南方所統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2013年我國醫(yī)藥零售市場總規(guī)模12,645億元中，醫(yī)療終端市場總規(guī)模達到10,026億元，占比79.29%;零售藥店市場規(guī)模約為2,619億元，占比僅20.71%。

與美國日本等發(fā)達國家相比，我國零售藥店市場規(guī)模明顯偏小，隨著醫(yī)藥分開等政策逐漸落地，零售藥店有望實現(xiàn)新一輪的快速增長。

截止至2014年底，公司在湖南、湖北、上海、江蘇、浙江、江西等六省市開設了810家直營連鎖門店。公司在2011-2014年連續(xù)四年在中國藥品零售企業(yè)綜合競爭力百強榜排名第六，并在2014年獲得成長力冠軍。

2012年至2014年，公司門店數(shù)量年復合增長率16.29%，營業(yè)面積復合增長率13.04%，公司營業(yè)收入從2012年的15.39億元增長至2014年的22.30億元，年復合增長率20.36%，歸屬于母公司所有者凈利潤從2012年的6,860.37萬元增長至2014年的14,056.12萬元，年復合增長率達到43.14%。

公司發(fā)行前合計股份12000萬股，本次擬公開發(fā)行4000萬股。擬募資凈額7.26億元，主要用于營銷網(wǎng)絡建設和補充流動資金，公司擬在3年內(nèi)新增門店550家。

投資建議：公司主營醫(yī)藥零售，目前行業(yè)正處于快速增長期，前景值得看好。預計公司本次發(fā)行新股4000萬股，則2014年攤薄后EPS為0.88元，參考A股同業(yè)公司給予40倍PE，對應價格為35.25元/股，我們預計公司2015年、2016年EPS分別為1.11元、1.37元，公司股價合理區(qū)間為31.73-38.78元/股。

風險提示：政策變化風險，行業(yè)競爭風險，消費者習慣改變風險

益豐藥房：中部地區(qū)崛起的醫(yī)藥零售龍頭

類別：公司研究機構(gòu)：華鑫證券有限責任公司研究員：邱祖學日期：2015-02-06

公司是中部地區(qū)崛起的醫(yī)藥零售龍頭。公司是國內(nèi)區(qū)域領先的大型醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)。截至2014年底，公司已在湖南、湖北、上海、江蘇、浙江、江西等六省市開設了共計810家直營連鎖門店，營業(yè)面積達到122,072.20平方米，員工人數(shù)5,856人。根據(jù)MDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計，公司2011、2012、2013年和2014年連續(xù)四年在中國藥品零售企業(yè)綜合競爭力百強榜1排名第六位，并獲得2014年成長力冠軍。

收入與利潤穩(wěn)定增長。公司目前的收入主要來源于藥品和器械的零售批發(fā)，兩者合計占比超過87%。公司營業(yè)收入從2012年的15.39億元增長至2014年的22.30億元，年復合增長率20.36%，歸屬于母公司所有者凈利潤從2012年的6,860.37萬元增長至2014年的14,056.12萬元，年復合增長率達到43.14%。

公司電商業(yè)務初步成型。公司于2013年啟動了電商業(yè)務，著力打造以自建B2C官網(wǎng)商城為戰(zhàn)略重點、以入駐各大型電商平臺旗艦店為渠道支撐、以手機移動端為新購物場景的醫(yī)藥電商體系。目前，公司已建立并運營了B2C模式的益豐網(wǎng)上藥店官方商城，并入駐天貓醫(yī)藥館、京東商城開設旗艦店構(gòu)建多平臺體系，此外，實現(xiàn)了實體門店購藥用手機支付寶支付的O2O模式。

盈利預測與估值。我們預計公司2015-2017年營業(yè)收入分別為27.1、34.0、42.5億元，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.56、2.18和3.20億元，EPS分別為0.97、1.36和2。元(考慮IPO發(fā)行后股本為1.6億股計算)。選取了部分可對比公司，選取的可比公司2014年平均PE為43倍，我們認為，公司屬于區(qū)域性醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，公司在區(qū)域性具有較強的行業(yè)地位，并且積極向全國擴張，給予公司40-45倍估值較為合理，對應的公司每股價格為35.2-39.6元。

風險提示：1、市場開拓的風險;2、行業(yè)競爭加劇導致利潤率下降。

益豐藥房：內(nèi)生+外延驅(qū)動的區(qū)域醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)

類別：公司研究機構(gòu)：齊魯證券有限公司研究員：謝剛?cè)掌冢?015-02-05

投資要點。

益豐藥房是區(qū)域性醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)，湖南省門店數(shù)占比42%，截至2014年底，益豐藥房共開設810家直營連鎖零售門店，其中湖南省336家，占比達到42%。公司以醫(yī)藥零售業(yè)務為主，占比超過96%。

從零售業(yè)務品類看，以藥品業(yè)務為主，營收占比達79.52%。

我國醫(yī)藥零售市場規(guī)?？焖贁U張，連鎖直營模式是未來趨勢。2013年我國醫(yī)藥零售市場規(guī)模達到12645億元，但是仍以醫(yī)療機構(gòu)終端銷售為主，藥店連鎖化率和集中度較低。隨著“以醫(yī)補藥”機制的取消以及政府對于提高行業(yè)集中度的積極引導，我們認為具有規(guī)模優(yōu)勢、品牌認可度高的公司將受益于醫(yī)藥零售終端結(jié)構(gòu)性調(diào)整的行業(yè)機會。

未來3-5年，內(nèi)生+外延驅(qū)動公司業(yè)績保持20%以上增速。公司內(nèi)生外延雙管齊下，1)外延式增長方式：門店擴張+醫(yī)藥電商。自建門店為主，兼并收購為輔，完善連鎖門店布局。2011-14年自建藥店335家，兼并12家。另外，2013年開始，公司通過“自建B2C+入駐平臺電商(天貓、京東)+手機終端APP”的方式積極開展醫(yī)藥電商業(yè)務;2)內(nèi)生增長：主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。兼顧顧客滿意度和公司利益，逐步提高代理品種占比，14年達到46.97%，未來毛利率有望繼續(xù)提升，打造多元化經(jīng)營的大健康藥房業(yè)務形態(tài)。我們認為公司內(nèi)生+外延的戰(zhàn)略，有利于擴張規(guī)模、提高品牌認可度，受益于醫(yī)藥零售集中度提升過程。

公司計劃發(fā)行4000萬股新股，預計募集72575萬元，主要用于連鎖營銷網(wǎng)絡建設和補充流動資金。

業(yè)績預測：我們預計益豐藥房2015-2017年營業(yè)收入分別為26.64、32.71、40.24億元，同比增長19.5%、22.8%、23.0%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.56、1.92、2.37億元，同比增長10.64%、23.08%、23.44%。

不涉及老股轉(zhuǎn)讓，以發(fā)行后股本上限(1.6億股)攤薄后EPS分別為0.97、1.20、1.48元。

發(fā)行價測算：以此次公司發(fā)行上限計算，公司此次發(fā)行價19.48元。

風險提示：區(qū)域市場集中風險，新開門店不能短期內(nèi)實現(xiàn)盈利的風險，行業(yè)政策變化及藥品降價風險