東方醫(yī)藥網(wǎng)導(dǎo)讀：濟(jì)民制藥(603222)本次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4000萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過(guò)1.6億股，擬在上海證券交易所上市。
濟(jì)民制藥(603222)本次擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4000萬(wàn)股，發(fā)行后總股本不超過(guò)1.6億股，擬在上海證券交易所上市。
該股由安信證券保薦，網(wǎng)上申購(gòu)日為2015年2月10日。此次發(fā)行詢(xún)價(jià)日期為2015年2月4日-5日，2月9日刊登定價(jià)公告，網(wǎng)上申購(gòu)及繳款日為2月10日。
本次發(fā)行采用網(wǎng)下向投資者詢(xún)價(jià)配售與網(wǎng)上按市值申購(gòu)向投資者定價(jià)發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行。此次發(fā)行不進(jìn)行老股轉(zhuǎn)讓?zhuān)l(fā)行股份全部為新股。其中網(wǎng)下初始發(fā)行數(shù)量2400萬(wàn)股，占本次發(fā)行數(shù)量的60%;網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量為1600萬(wàn)股，占本次發(fā)行總量的40%。
發(fā)行價(jià)格：7.36元/股
申購(gòu)代碼：732222
頂格申購(gòu)：11.78萬(wàn)元
申購(gòu)數(shù)量上限：16,000股
【公司簡(jiǎn)介】
浙江濟(jì)民制藥股份有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為大輸液和注射穿刺器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。此次募集資金凈額擬投向新增年產(chǎn)14000萬(wàn)袋非PVC軟袋大輸液項(xiàng)目、年產(chǎn)4000噸非PVC膜用改性聚丙烯粒子項(xiàng)目、藥品研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，投資金額3.78億元。
【機(jī)構(gòu)研究】
濟(jì)民制藥：華東地區(qū)最大的大輸液企業(yè)
類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：華鑫證券有限責(zé)任公司研究員：邱祖學(xué)日期：2015-02-09
公司是華東地區(qū)最大的非PVC軟袋大輸液生產(chǎn)企業(yè)。公司專(zhuān)注于從事大輸液產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)最早生產(chǎn)塑料瓶大輸液、雙管雙閥非PVC軟袋大輸液的企業(yè)之一。公司目前可以生產(chǎn)15個(gè)品種合計(jì)42個(gè)規(guī)格的塑料瓶大輸液以及17個(gè)品種55個(gè)規(guī)格的非PVC軟袋大輸液。公司擁有非PVC 軟袋大輸液年產(chǎn)能14,000萬(wàn)袋、塑料瓶大輸液年產(chǎn)能9,000萬(wàn)瓶。
大輸液是公司收入和利潤(rùn)主要來(lái)源。2014年，公司非PVC 軟袋大輸液和塑料瓶大輸液銷(xiāo)售收入合計(jì)3.86億元，其中，非PVC 軟袋大輸液銷(xiāo)售收入3.22億元，塑瓶0.64億元;從毛利來(lái)看，公司大輸液業(yè)務(wù)毛利2.01億元，其中非PVC 軟袋大輸液業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利1.86億元，塑瓶毛利為0.15億元。大輸液仍是公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源。
公司募投項(xiàng)目新增產(chǎn)品產(chǎn)能。公司本次擬向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行4000萬(wàn)股普通股，募集資金全部用于主要投資于年產(chǎn)1.4億袋非 PVC軟袋大輸液項(xiàng)目等四個(gè)項(xiàng)目，增加主打產(chǎn)品產(chǎn)能，打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn);同時(shí)新建研發(fā)中心項(xiàng)目，加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新能力。項(xiàng)目投資總額約3.8億元。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年?duì)I業(yè)收入分別為5.99、6.18、7.74億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)7305、6062和7846萬(wàn)元，EPS分別為0.47、0.42和0.54元(考慮IPO發(fā)行后股本為1.6億股計(jì)算)。選取了部分可對(duì)比公司，選取的可比公司2014年平均PE為48倍，我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品在華東地區(qū)行業(yè)地位顯著，并且積極涉入腹膜透析業(yè)務(wù)，給予公司40-45倍估值較為合理，對(duì)應(yīng)的公司每股價(jià)格為14.4-16.2元。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 1、產(chǎn)品價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn);2、各地招標(biāo)進(jìn)展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);3、新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
濟(jì)民制藥：區(qū)域性高端大輸液領(lǐng)先企業(yè)，藥包材全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)初顯
類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：羅佳榮日期：2015-02-05
投資要點(diǎn)：
區(qū)域性高端大輸液領(lǐng)先企業(yè)。公司專(zhuān)注于大輸液和注射穿刺器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，大輸液收入占公司主營(yíng)超80%，其主打高端產(chǎn)品——非PVC軟袋大輸液年產(chǎn)能14000萬(wàn)袋，處于行業(yè)前列。公司核心覆蓋區(qū)域?yàn)檎憬?、江蘇和廣東，并向湖北、上海、重慶等省積極拓展。李仙玉家族為公司實(shí)際控制人，李仙玉絕對(duì)控股的雙鴿集團(tuán)(98.08%持股)持有公司發(fā)行后36.20%股權(quán)，其妻張雪琴持有發(fā)行后12.21%，李仙玉及其親屬持股數(shù)量合計(jì)超過(guò)50%。
經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品毛利率較高，產(chǎn)業(yè)鏈延伸鑄就成本領(lǐng)先戰(zhàn)略。2013年經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品毛利率高達(dá)49.79%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。其中，大輸液整體業(yè)務(wù)毛利率為54.24%，為公司主營(yíng)毛利重要組成部分。不同于同業(yè)公司原材料需要進(jìn)口的現(xiàn)狀，公司向上游產(chǎn)業(yè)鏈積極延伸，在保障原材料供應(yīng)的同時(shí)，也能兼顧質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)和成本控制，且毛利率也有望繼續(xù)提高。
公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析：藥包材全產(chǎn)業(yè)鏈助力成本領(lǐng)先，將在行業(yè)整合中脫穎而出;生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢(shì)利于招標(biāo)評(píng)審，可降低固定成本的分?jǐn)?公司注重研發(fā)，在藥包材研發(fā)、藥品研發(fā)和生產(chǎn)線技術(shù)改造以及工藝優(yōu)化等各方面均取得成就，其研發(fā)優(yōu)勢(shì)有望轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品優(yōu)勢(shì);區(qū)域市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，海外業(yè)務(wù)提供新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
募集資金項(xiàng)目：本次募集資金擬用2.39億投向非PVC軟袋大輸液的產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目，0.29億投向非PVC膜用改性聚丙烯例子項(xiàng)目，0.3億用于藥品研發(fā)中心項(xiàng)目，剩余0.8億補(bǔ)充流動(dòng)資金。
風(fēng)險(xiǎn)揭示：營(yíng)業(yè)收入地區(qū)分布集中，若核心市場(chǎng)區(qū)域招標(biāo)不達(dá)預(yù)期將對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響;營(yíng)收產(chǎn)品分布相對(duì)集中，相關(guān)行業(yè)政策變化可能會(huì)引起較大波動(dòng);藥品招標(biāo)價(jià)格下降可能降低公司盈利能力。
我們預(yù)計(jì)公司2014、2015、2016年完全攤薄EPS為0.61元、0.76元和0.94元，結(jié)合公司成長(zhǎng)性，給予2014年22-27倍PE，公司合理價(jià)格為25.3元-31.1元;如果發(fā)行價(jià)格偏低，建議重點(diǎn)關(guān)注。
特別提示：本報(bào)告所預(yù)測(cè)新股定價(jià)不是上市首日價(jià)格表現(xiàn)，而是在現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。
濟(jì)民制藥：準(zhǔn)備進(jìn)入血透領(lǐng)域的輸液企業(yè)
類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司研究員：周銳，余文心日期：2015-02-05
收入利潤(rùn)增速面臨壓力，民營(yíng)家族控股濟(jì)民制藥主營(yíng)業(yè)務(wù)為大輸液和注射穿刺器械，目前也正在與醫(yī)院合作建立血液透析中心，采取由醫(yī)院運(yùn)營(yíng)、公司獨(dú)家提供血液透析用耗材的業(yè)務(wù)。
公司11-14年?duì)I業(yè)收入為5.48億、5.83億、5.59億、4.88億(2014年數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì))，復(fù)合增長(zhǎng)率-3.8%;11-14年歸屬于母公司凈利潤(rùn)為0.68億、0.75億、0.81億、0.58億(2014年數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì))，復(fù)合增長(zhǎng)率-5.3%，2013-2014年收入同比出現(xiàn)下降，2014年利潤(rùn)出現(xiàn)下降，原因在于抗菌藥物專(zhuān)項(xiàng)整治持續(xù)影響，各省醞釀新一輪招標(biāo)，經(jīng)銷(xiāo)商采購(gòu)謹(jǐn)慎，利潤(rùn)降幅較大是由于成本上升。
潤(rùn)降幅較大是由于成本上升。
大輸液是公司最主要收入來(lái)源濟(jì)民制藥的業(yè)務(wù)以大輸液為主，其中主要是軟袋和塑瓶產(chǎn)品，2011年以來(lái)大輸液占公司收入比重一直在80%以上，2014年1-9月大輸液占公司收入比重為80.78%，其中軟袋窄公司收入比重為67.54%，塑瓶為13.24%。
醫(yī)療器械是公司第二大業(yè)務(wù)，近幾年占公司收入比重有上升趨勢(shì)，2014年1-9月占公司收入比重為19.22%，其中以安全注射器和無(wú)菌注射器為主，輸液器占比較小。
募投項(xiàng)目擴(kuò)充非PVC軟袋大輸液產(chǎn)能濟(jì)民制藥本次擬發(fā)行不超過(guò)4000萬(wàn)股，募集資金3.77億，主要計(jì)劃投資非PVC軟袋相關(guān)項(xiàng)目，部分用于研發(fā)中心建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
合理價(jià)值區(qū)間：7.6-9.5元
