投資要點:
東方醫(yī)藥網(wǎng)導讀：首次覆蓋,給予謹 慎增持評級。公司以特色原料藥起家,通過與輝瑞合作成立合資公司海正輝瑞,加快向制劑企業(yè)轉(zhuǎn)型,隨著合作的深入和整合的推進,海正輝瑞的現(xiàn)有產(chǎn)品已進入穩(wěn)步增長期,同時更多新產(chǎn)品也將在該平臺實現(xiàn)快速放量,公司未來有望轉(zhuǎn)型為綜合性制藥企業(yè)。預計公司2014-2016年EPS 分別為0.32、0.42、0.55元,同類可比公司2015年平均PE 30X,考慮到海正輝瑞所具有的品牌和營銷優(yōu)勢,可享受一定估值溢價,首次覆蓋給予謹慎增持評級,目標價18元(對應(yīng)2015PE 35X)。
傳統(tǒng)的原料藥業(yè)務(wù)處于調(diào)整期,期待合資公司制劑業(yè)務(wù)進一步發(fā)展。由于產(chǎn)品線老化及受海外市場波動影響,預計2014年公司的原料業(yè)務(wù)仍繼續(xù)下滑。公司與輝瑞的合資公司海正輝瑞2013年完整并表,實現(xiàn)營收43.2億,凈利潤4.45億,已成為公司收入和利潤的重要來源。預計未來公司將充分利用輝瑞注入產(chǎn)品的品牌優(yōu)勢以及合資公司營銷推廣項目,與省工業(yè)公司和百盈科技發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),進一步發(fā)力制劑業(yè)務(wù)。預計未來公司制劑業(yè)務(wù)將保持20%左右的快速增長。
在研新產(chǎn)品線豐富。根據(jù)公司公告,公司目前有4個一類新藥處于臨床: HS-25(美國Ⅱ期、國內(nèi)Ⅱ/Ⅲ期)、HPPH(國內(nèi)Ⅰ期)、AD-35(美國IND 申請獲批)、人參皂苷C-K(國內(nèi)Ⅰ期)。此外重組人-鼠嵌合抗CD20抗體注射液、重組人胰島素等產(chǎn)品Ⅰ期臨床實驗也進展順利。自身免疫性疾病治療藥品安佰諾已完成臨床實驗和藥監(jiān)局CDE 技術(shù)審評,正處于現(xiàn)場核查和GMP 二合一檢查中。隨著新產(chǎn)品的陸續(xù)獲批,預計通過海正輝瑞優(yōu)秀的營銷體系,新產(chǎn)品可實現(xiàn)快速放量。
風險提示:新產(chǎn)品獲批低于預期,原料藥業(yè)務(wù)波動風險,固定資產(chǎn)折舊壓力較大(2013年ROE 僅6%,截止2014Q3末,固定資產(chǎn)45.9億元,在建工程41.3億元,后續(xù)折舊壓力較大)
